本周市场震荡下挫，交投情绪进一步萎缩。全周日均成交额约为6300亿元，成交量萎缩；风格上，整体价值优于成长，小盘跑赢大盘。行业表现方面，国防军工、环保、电力设备等行业表现靠前；有色金属、食品饮料、电子等表现靠后。
宏观与市场回顾：国内发力稳增长，海外不确定性加剧
国内方面，盈利改善仍有待需求支撑，财政、货币政策发力稳增长。上周国家统计局发布数据显示，6月份规上工企利润同比增长3.6%，增速比5月份加快2.9个百分点，这主要源于利润率、费用 同比拖累减弱。但上半年工业企业营业收入增速依然偏低，表明了短期需求增长或有所放缓，产能利用率仍偏低。
在党的二十届三中全会召开后，财政、货币政策开始逐步发力。一是政策利率调降超预期落地，7天OMO、各期限SLF、各期限LPR、MLF同步调降，本次政策调降的初衷或是缓解银行间流动性压力和稳增长。此外，本次MLF利率调降在LPR报价之后，进一步释放了MLF利率与LPR脱钩、在利率体系中逐步淡化的信号。二是新一轮“以旧换新”政策发布，明确由国家发改委牵头安排3000亿左右超长期特别国债支持，传递出稳增长加力的信号，或能承托内需韧性改善，将有望帮助下半年企业利润增速维持在上半年的水平。
但从权益市场表现来看，尽管本周政策面利好持续释放，市场资金面仍处于存减量博弈的状态，市场结构较为脆弱，叠加美股大型科技股业绩松动大跌带来的负面映射，上周周内市场震荡下挫，交投情绪较为低迷。
海外方面，全球股市多数回调，美股仍呈高切低行情，贵金属回调。周内美股逻辑遭遇估值端和业绩端“双杀”，一方面前美联储官员杜德利提示经济风险，呼吁立即降息，美元指数加速走弱，加速了低息货币对美元的虹吸，美元短期陷入流动性危机，一方面，大型科技股业绩开始松动，作为权重股拖累了美股整体表现。当前，海外不确定性在加剧，上周贵金属、美股均大幅下降，人民币升值，VIX指数（又称“恐慌指数”）也在攀升，表明近来 市场交易较为混乱。
市场展望：等待政策发力，大盘或维持弱势震荡
进入月底，当前影响大盘的主要因素包括国内的中报业绩情况、政治局会议、PMI数据等，以及海外的美联储议息会议落地等。整体来看，在后续政治局会议未释放超预期政策的情况下，从当前数据和指引来看，大盘预计仍以维持弱势震荡为主。具体来看：
当前，中报业绩窗口期即将结束，在月底集中公告的上市公司整体质量相对一般一些，盈利对上市公司股价冲击压力仍存。从PMI数据来看，7月属于生产淡季，依据7月前三周数据表现来看，7月制造业PMI或有所下滑。如果后续政治局会议仍保持积极的基调，并持续出台刺激性政策，可能对大盘起到托底支撑的作用。
从海外影响来看，上周美国经济数据好坏参半，整体显示美国经济从过热走向均衡，而通胀延续改善，降息预期或将锚定在9月。但近期资产费用 隐含的预期过于悲观，降息预期过于乐观，面临纠偏风险。短期看，预计降息交易仍将持续，但大选风险继续扰动市场，长端美债、美股仍有调整空间，这也或将带来一定的全球权益市场风险偏好回落，进一步压制A股大盘的向上动能。
板块关注：关注资金高低切可能带来的投资机会
近期表现较强的行业主要在定价党的二十届三中全会的政策（顺周期、科技与自主可控链等），以及经济的不确定性（高分红产业链等）。整体来看，资金交易的集中度较高，需要关注资金后续可能的高低切带来的投资机会。
聚焦到具体板块，可重点关注政策线、科技线、分红线、资源线、出口链等方向。
『1』 政策线：往后看，党的二十届三中全会支持的行业，以及受益于财政补贴的行业，短期或仍有相对表现。其中，“两新政策”中位置偏低的家电板块得到市场资金支撑的力度可能会更大。
『2』 科技线：从经济形势发展与政策支持、盈利低位恢复等角度来看，具备产业自主可控逻辑的军工、半导体等板块值得持续关注。
『3』 分红线：红利资产的中长期逻辑仍然未变，但在拥挤度逐步提升的当下，需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性，关注估值性价比与分红率性价比。在红利低波类资产中，可持续关注自由现金回报率较稳定的水电、核电等板块。
『4』 资源线：近期在“特朗普2.0交易”背景下，在美国经济衰退担忧下，包括工业金属在内的资源品方向在7月下旬出现大幅调整。但从二季度GDP超预期等近期数据来看，美国经济可能还是以“软着陆”为主，此外“特朗普交易”可能也在接近充分，工业金属最快的下跌阶段可能正在过去。铜、金、油、煤炭等资源品或再度出现超跌回暖的机会。
『5』 出口链：当前美国大选面临新的局势变化，** 数据显示特朗普和哈里斯的获胜概率差距在收窄，竞争更加激烈，后续有较多的不确定性，但出口链中具有盈利支撑的板块仍是关注的重点。回顾过去，即便在2018-2019年贸易战期间，对美敞口不大的出口链仍然可以继续维持利润率。等待业绩中报落地后，可关注对美敞口不高、成长性较强而非周期性机会的“错杀”方向。
免责声明：
本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资须谨慎。
