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来源：国金证券
前期报告提要与市场聚焦
前期观点回顾：国内基本面、流动性驱动或增强，海外风险有望缓和。展望10月，我们判断，A股“盈利底”与“估值底”均已确认，维持四季度A股（3100点）底部反弹观点不变，期间更看好港股反弹弹性：流动性+政策驱动力更强。国内来看，三季报上市公司利润或将超预期回升，将从基本面及流动性支撑A股。海外来看，维持对四季度美国经济、通胀及债券收益率趋于下行的预判，静待劳工市场关键性信号出现。
市场聚焦：『壹』、 9月社融数据解析？『贰』、 市场剩余流动性判断？『叁』、 国内经济已经筑底回升，奈何A股迟迟不涨、原因几何？『肆』、 历史不可复制，重新审视当前A股上涨条件？
9月社融点评：国内经济复苏的可持续性增强，流动性依然低迷
9月社融数据一定程度反应国内经济企稳信号。结构上，居民端需求回暖，将有望提振消费及控制地产风险；企业端焦点仍是“花钱意愿”而非** 意愿。其中，居民长期** 亦同比增长58.28%，相较『柒』、 8月份负增长有较为明显的改善，意味着2023Q4国内房地产销售面积、竣工面积及房地产资金来源等重要地产数据将有望从低迷中回暖，即房地产风险至少在年内有望得到有效控制。9月“M2%-社融%”增速差收窄至1.3pct，再度创下今年以来的新低；同时，M1同比增速进一步放缓至2.1%，反应市场剩余流动性不容乐观，亟需外力“支援”。
重新审视当前A股上涨条件
2023Q3以来国内经济已经逐步显现出筑底迹象，且复苏动力亦在逐步增强，为何A股表现仍旧彷徨不前？回顾历史上，“政策底”-“估值底”-“盈利底”到最终“市场底”的确认，往往对应两个核心要素：一是“宽货币”到“宽信用”必然是传导通畅，将有利于释放增量流动性，对“估值回升”形成支撑；二是国内经济筑底回升，往往伴随着房地产投资明显回暖。本轮A股“市场底”虽现，但未见明显反弹：一方面，就估值而言，“估值底”已现，但估值扩张动力则趋于下降；另一方面，就房地产而言，年初至今其风险趋势性扩大，成为国内经济复苏随时可能被“打断”的隐患。展望后市，9月居民中长期信贷改善将有利于抑制房地产风险加剧，缓解投资者对国内经济潜在风险的担忧，进而强化基本面复苏的可持续性逻辑；然而“M1%-短融%”未见明显改善，意味着估值扩张动力依然不足，为此我们呼吁“平准基金”加快成立，为市场注入增量流动性，方可促使A股市场表现回归更为理性的基本面逻辑。
风格及行业配置：成长+券商“抢反弹”，建仓“消费”
（一）静待流动性约束缓解，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：『1』 汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；『2』 AI尤其看好传媒，将受益AIGC产业周期+盈利高弹性+机构加仓；『3』 医药生物，尤其CXO和创新药将受益于美国利率中枢下行，有利于海外医药投资回升，以及国内消费复苏预期；『4』 机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；『5』 电力设备有望反弹：中美双边谈判之后，美国或放宽对中国光伏产品采购预期，近来 尚处于景气周期且估值已经降至合理偏下水平的细分领域将受益。券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。（二）建仓消费，包括：『1』 地产后周期，家居+家电，将受益于政策“组合拳”下，销售面积改善及二手房置换需求回升；『2』 具备较高消费弹性的医药（含医美）、汽车及消费电子；『3』 顺周期旗手，白酒不仅受益于外资回流，一旦被动去库开启，将引领消费行情启动。（三）港股，主线恒生科技，建仓恒生非必需性消费。
风险提示
国内经济复苏不及预期；美国通胀及货币紧缩超预期；人民币汇率仍在持续贬值。
